CNBC今天撰文稱，在硅谷為數(shù)不多的幾家估值數(shù)十億美元公司中，Uber和Lyft堪稱領(lǐng)頭羊——這些公司成立于上一次衰退期間，可能在2019年上市。由于許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2020年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，因此，這兩家專(zhuān)車(chē)公司以及Airbnb、Slack和Palantir等其他可能準(zhǔn)備IPO的企業(yè)，似乎都在與衰退的時(shí)鐘賽跑。這些公司的IPO交易總估值可能超過(guò)2000億美元。

以下為文章主要內(nèi)容：

最近在IPO市場(chǎng)上的兩筆交易表明，如果Uber、Lyft和其他市值數(shù)十億美元的硅谷私營(yíng)企業(yè)(例如Airbnb、Slack和Palantir)在2019年進(jìn)行IPO，它們將面臨一個(gè)問(wèn)題：找到一個(gè)獲得投資者認(rèn)可的發(fā)行價(jià)，避免上市后立刻大跌。

隨著美國(guó)三大股指上周全線回調(diào)，更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2020年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，這些IPO候選企業(yè)(一些已經(jīng)提交申請(qǐng)，另一些只是傳言)正在與疲軟的股市和衰退時(shí)鐘賽跑，這些交易的總估值可能超過(guò)2000億美元。

Moderna Therapeutics本月早些時(shí)候上市，籌集了6億多美元的資金，這是有史以來(lái)規(guī)模最大的生物科技公司IPO。它的發(fā)行價(jià)沒(méi)有達(dá)到上限，僅為區(qū)間中值，該公司股價(jià)自上市以來(lái)已遭重挫，跌幅約為20%。

本周，騰訊音樂(lè)也在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中完成了交易，給市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)小小的驚喜。為了獲得成功，騰訊不得不按照定價(jià)區(qū)間下限發(fā)行，這一讓步使得該股在上市最初幾天內(nèi)接近13美元的水平。沒(méi)有大漲，也沒(méi)有大跌。

Uber、Lyft、Palantir和Slack這些公司都在CNBC“顛覆者50強(qiáng)”榜單中上榜多年，他們現(xiàn)在都考慮進(jìn)行IPO。根據(jù)最近的報(bào)告，這些IPO的合并估值可能超過(guò)2000億美元，其中大部分來(lái)自Uber(1200億美元)，另外還有Lyft(150億至200億美元)、Palantir(410億美元)、Airbnb(310億美元)、Slack(70億美元)。

然而，這些公司需要權(quán)衡投資者在定價(jià)方面的承受能力。一些報(bào)道暗示，Uber和Lyft可能正急于完成交易——這兩家公司最近都以保密方式提交了IPO申請(qǐng)。但事實(shí)可能是，他們上市的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，畢竟，他們永遠(yuǎn)無(wú)法選擇完美的市場(chǎng)環(huán)境。

“有人認(rèn)為‘他們知道這就是頂部’。我不喜歡這種說(shuō)法，”提供IPO研究并管理IPO ETF的Renaissance Capital的負(fù)責(zé)人凱瑟琳·史密斯(Kathleen Smith)說(shuō)，“這些公司需要一段時(shí)間才能完成這項(xiàng)工作。上市很難，他們很可能要為IPO開(kāi)展很多工作。“。

史密斯表示，2017年或2018年上半年可能是完成IPO的更好時(shí)機(jī)，但風(fēng)險(xiǎn)投資者希望退出，交易的定價(jià)壓力是這些高價(jià)值創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能必須付出的代價(jià)。

“風(fēng)險(xiǎn)投資者希望在十年后退出。”史密斯說(shuō)。Uber于2010年成立。

“每一家想上市的公司都有自己的市場(chǎng)，對(duì)那些非常大的公司來(lái)說(shuō)，也的確有更大的市場(chǎng)，但可能會(huì)有價(jià)格壓力。”他說(shuō)，“我們都看到了現(xiàn)在IPO的結(jié)果?？纯碝oderna就知道了。“

“完全可以想象，Uber、Lyft、Palantir、Slack和Airbnb所有這些公司都將上市。私人投資者想要流動(dòng)性事件。”佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授、IPO專(zhuān)家杰伊·里特(JayRitter)說(shuō)，“關(guān)鍵在于這些公司的生命周期，而不是當(dāng)今市場(chǎng)的生命周期。這些都是成熟的獨(dú)角獸。”獨(dú)角獸如今已經(jīng)成為一個(gè)專(zhuān)有名詞，特指估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司。

“

Airbnb發(fā)言人提到了該公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO布賴恩·切斯基(Brian Chesky)過(guò)去的言論，即該公司為2019年上市做好準(zhǔn)備，但這并不意味著必然上市。

Uber、Palantir和Slack拒絕置評(píng)。Lyft沒(méi)有作出回應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)衰退影響IPO市場(chǎng)

史密斯表示，IPO市場(chǎng)是更大市場(chǎng)上的一種衍生品交易。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息——隨著市場(chǎng)波動(dòng)的日益加劇，這一點(diǎn)正受到更多質(zhì)疑——如果2年期美國(guó)國(guó)債和10年期美國(guó)國(guó)債之間的收益率曲線倒掛(早期的衰退信號(hào))，IPO市場(chǎng)將大幅下跌。

但有兩件事是肯定的，因?yàn)檫@批獨(dú)角獸公司即將上市表明他們的交易不會(huì)受到阻礙：從現(xiàn)在起到他們IPO時(shí)，如果股市上漲，他們將獲得更高的估值，但即使市場(chǎng)不配合，他們也會(huì)找到買(mǎi)家。

2004年8月，搜索引擎公司谷歌上市，但在其IPO前幾周，股市一直在下跌。2008年3月，信用卡處理公司Visa也在股市下跌一段時(shí)間后上市。

“我們知道，在接下來(lái)的12個(gè)月中，股市暴跌，但Visa遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)，因?yàn)樗幕久娣浅?qiáng)勁。”里特說(shuō)。VISA從44美元的發(fā)行價(jià)躍升至56.50美元的收盤(pán)價(jià)，在接下來(lái)的12個(gè)月里(總回報(bào)率)僅下跌了6.2%。

里特補(bǔ)充說(shuō)：“如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，交易量將會(huì)減少，但無(wú)論股市是漲是跌，成功的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍會(huì)IPO銷(xiāo)售中賣(mài)出。”

Uber和Lyft尤其容易找到投資者。里特說(shuō)，美國(guó)股票的市值約為30萬(wàn)億美元，各大公司正在以每年1萬(wàn)億美元的速度派息和回購(gòu)股票，“市場(chǎng)可以很容易地吸收200億美元的專(zhuān)車(chē)公司。”

IPO市場(chǎng)步伐放緩

最近的活動(dòng)表明，交易的定價(jià)是在投資者緊張的時(shí)候進(jìn)行的，但史密斯認(rèn)為這未必是壞事。這表明，投資者需要進(jìn)行權(quán)衡：一方面要在一個(gè)可能下跌的市場(chǎng)上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻可以針對(duì)具有優(yōu)異長(zhǎng)期前景的公司獲得更具吸引力的交易定價(jià)。

“這可能是好時(shí)機(jī)，即使這么做很痛苦，”史密斯說(shuō)，“投資者總是喜歡在買(mǎi)方市場(chǎng)投資。”

今年的IPO表現(xiàn)強(qiáng)勁，交易總數(shù)接近200筆，直到9月份市場(chǎng)開(kāi)始暴跌。事實(shí)上，自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)，僅有2014年的IPO交易數(shù)量超過(guò)200筆，達(dá)到206筆。

“事實(shí)上，市場(chǎng)目前是不穩(wěn)定的，如果它保持這種狀態(tài)，我們將看到折價(jià)交易。令人驚訝的是，騰訊成功完成了IPO。“史密斯說(shuō)。

對(duì)于里特來(lái)說(shuō)，最引人注目的數(shù)據(jù)是IPO市場(chǎng)數(shù)十年來(lái)的萎縮，原因是營(yíng)收1億美元或更少的公司不再像上世紀(jì)80年代和90年代那樣上市，“這是因?yàn)橛懈嗟乃接惺袌?chǎng)買(mǎi)家也會(huì)收購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。”

Qualtrics的年收入接近4億美元。最近，SAP向Qualtrics提出80億美元的收購(gòu)要約，比投行設(shè)定的IPO范圍高出30億美元，所以Qualtrics取消了IPO計(jì)劃。

2009至2017年間，發(fā)生了150筆或更多交易(利特在其IPO數(shù)據(jù)中不包括ADR、封閉式基金、REITs、自然資源有限合伙企業(yè)或未在紐約證券交易所、納斯達(dá)克或BATS上市的公司)。從1980年到2000年，有16年的時(shí)間里至少有150家公司IPO。

“Lyft和Uber等大型知名公司將根據(jù)其業(yè)務(wù)前景得到市場(chǎng)的估值。”利特說(shuō)，“Lyft和Uber無(wú)疑在一定程度上受到商業(yè)周期的影響，但它們更重要的問(wèn)題是長(zhǎng)期增長(zhǎng)。”

Renaissance的數(shù)據(jù)顯示，今年有超過(guò)450億美元的IPO籌資，比2017年的355億美元增加了33%，交易數(shù)量增加了21%。但史密斯說(shuō)，第四季度的數(shù)據(jù)“確實(shí)有所下降”。

通常來(lái)說(shuō)，11月份是一個(gè)重要的交易月，今年11月有6次IPO。11月份交易籌集的2億美元“算不上什么”。 史密斯說(shuō)，“我們已經(jīng)有十多年沒(méi)有在11月份達(dá)到如此低的水平了。”

12月迄今共有4筆交易，這是自2015年以來(lái)最疲弱的12月。

史密斯說(shuō)，即便有很多市場(chǎng)渴望的公司，特別是那些有可能形成壟斷或雙寡頭壟斷格局的公司，也只需要一筆糟糕的交易就能讓IPO市場(chǎng)倒退。

“看看Facebook的經(jīng)歷吧。它上市后就一路下跌。在Facebook IPO之前的那個(gè)月，市場(chǎng)一直疲軟，這是一筆如此糟糕的交易，IPO市場(chǎng)在其上市后關(guān)閉四周，沒(méi)有達(dá)成任何交易。我們不想再發(fā)生這樣的事情了。”

給予Uber合理估值

對(duì)IPO候選企業(yè)——至少是除了Uber以外的所有候選企業(yè)——以及投資者來(lái)說(shuō)，讓Lyft先行一步可能是更好的選擇。原因之一在于，對(duì)這些公司進(jìn)行估值十分困難。

PitchBook的新興技術(shù)分析師阿薩德·侯賽因(Asad Hussain)表示，Uber等公司已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它們現(xiàn)在需要上市，而動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不影響這一決定，因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)是它們獲得流動(dòng)性的最佳途徑。

侯賽因說(shuō)：“股價(jià)的影響對(duì)Uber來(lái)說(shuō)并不重要，重要的是他們能夠真正實(shí)現(xiàn)IPO，并能籌集到多少資金。”

但對(duì)Uber進(jìn)行合理的估值并非易事，因?yàn)樗幌馤yft那樣是一家純粹的專(zhuān)車(chē)公司。據(jù)報(bào)道，Uber的IPO估值為1200億美元，幾乎是其上一次有市場(chǎng)估值兩倍。

該公司上個(gè)季度的業(yè)績(jī)喜憂參半，由于他們加大了對(duì)外賣(mài)、微出行和其他輔助型Maas(移動(dòng)即服務(wù))服務(wù)的投資，其核心專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)增速放緩，虧損不斷增加。

侯賽因說(shuō)，成功的IPO將取決于Uber是否有能力展示出一條清晰的盈利道路。“通過(guò)這些投資，Uber正從一家純粹的專(zhuān)車(chē)提供商轉(zhuǎn)向一家一體化城市交通一站式服務(wù)，也就是Maas的化身。從長(zhǎng)期來(lái)看，Uber的Maas戰(zhàn)略可能有利于獲得用戶和增長(zhǎng);但在短期內(nèi)，將該公司未來(lái)的增長(zhǎng)取決于各種未經(jīng)測(cè)試的市場(chǎng)，可能會(huì)對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生負(fù)面影響，并為投資者帶來(lái)不確定性和額外風(fēng)險(xiǎn)。這可能會(huì)影響Uber上市時(shí)的估值。”這位PitchBook分析師說(shuō)。

“我們認(rèn)為，Uber從純粹的專(zhuān)車(chē)提供商轉(zhuǎn)向交付、貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)和微出行戰(zhàn)略，使該公司更難估值。”Uber總訂單量同比增長(zhǎng)從第二季度的41%大幅下降至34%，這可能是由于來(lái)自Lyft的競(jìng)爭(zhēng)以及在吸引新司機(jī)時(shí)遇到困難。

作為回應(yīng)，Uber正大舉投資其快速增長(zhǎng)的部門(mén)，如UberEats業(yè)務(wù)。該公司還剛剛宣布與星巴克就其外賣(mài)業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)議。

侯賽因表示，本季度業(yè)績(jī)喜憂參半，可能會(huì)給2019年的IPO蒙上一層陰影，但下個(gè)季度的業(yè)績(jī)將顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和盈利能力的上升，這將給公司帶來(lái)很大影響。

但PitchBook認(rèn)為，Uber和Lyft的毛利率都有所提高，表明兩家公司之間的長(zhǎng)期價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束，這對(duì)兩家公司都是利好，也是該行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的重要一步。

雖然PitchBook有所保留，但Uber的潛在估值很高是有原因的，這取決于它可以獲得多大的市場(chǎng)規(guī)模。PitchBook預(yù)測(cè)，到2022年，Uber將占據(jù)近50%的專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)份額(高于2017年的29%)。

PitchBook估計(jì)，到2022年，Uber的潛在市場(chǎng)將達(dá)到6300億美元，其中包括全球出租車(chē)、專(zhuān)車(chē)和外賣(mài)行業(yè)以及美國(guó)貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)，還包括專(zhuān)車(chē)公司可以從全球公共交通和美國(guó)共享單車(chē)領(lǐng)域獲得的份額。PitchBook預(yù)計(jì)其五年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為26%。

PitchBook的分析給予Uber的估值為1100億美元，預(yù)計(jì)該公司將在未來(lái)10年每年提高27%的營(yíng)收，并在2022年實(shí)現(xiàn)盈利。

Renaissance Capital為IPO投資者提供了由已經(jīng)上市的公司組成的一組參考標(biāo)的，幫助其思考合理估值。Renaissance目前提供的這些參考對(duì)象包括：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)提供商Zillow和按需餐飲服務(wù)Grubhub。在過(guò)去三個(gè)月里，Grubhub下跌了45%以上，Zillow下跌了近30%。Airbnb的參考對(duì)象則包括多家在線旅行訂票公司，例如Expedia和Booking Holdings。Slack的對(duì)比對(duì)象是企業(yè)或網(wǎng)絡(luò)安全軟件公司，例如Atlassian、ServiceNow和Palo Alto Networks。

即使很難為這家專(zhuān)車(chē)巨頭找到對(duì)比對(duì)象，史密斯仍然毫不懷疑Uber將進(jìn)行IPO：“每一家想上市的公司都有自己的市場(chǎng)，對(duì)于非常大的公司來(lái)說(shuō)，也有更大的市場(chǎng)。只不過(guò)要考慮價(jià)格問(wèn)題而已。“她說(shuō)。(編譯/長(zhǎng)歌)

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