3月3日江蘇華辰變壓器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇華辰”）迎來(lái)首發(fā)上會(huì)，其擬在滬市主板上市。公開(kāi)資料顯示，江蘇華辰專(zhuān)業(yè)從事輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包含干式變壓器、油浸式變壓器、箱式變電站及電氣成套設(shè)備等。

身處研發(fā)至關(guān)重要的行業(yè)，江蘇華辰的研發(fā)費(fèi)用和同行相比處于明顯落后趨勢(shì)，同時(shí)其應(yīng)收賬款壓力不斷增大也導(dǎo)致現(xiàn)金流存在潛在危機(jī)，大客戶(hù)不省心，再加上管理層的頻繁流動(dòng)，這些都為江蘇華辰未來(lái)的發(fā)展埋下隱患。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀(guān)

江蘇華辰招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018—2020年以及2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.12億元、6.32億元和6.81億元和3.87億元。盡管營(yíng)收方面有所增長(zhǎng)，但是其毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，江蘇華辰綜合毛利率分別為26.30%、29.29%、28.83%、24.53%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.67%、28.80%、28.26%、23.68%。有意思的是，和營(yíng)收相比，江蘇華辰的凈利潤(rùn)增幅很大，2018—2020年分別實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)5032萬(wàn)元、6886萬(wàn)元和8274萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，江蘇華辰主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為0.80、0.82、0.79、0.70，凈現(xiàn)比分別為0.15、0.83、0.57、-2.01。可以看出，江蘇華辰公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均持續(xù)低于1，這表明其凈利潤(rùn)中有水分或應(yīng)收賬款多，簡(jiǎn)言之，其凈利潤(rùn)“品質(zhì)”不高。

應(yīng)收賬款壓力巨大，是江蘇華辰不得不面對(duì)的事實(shí)。報(bào)告期內(nèi)，江蘇華辰應(yīng)收賬款余額分別為2.71億元、2.91億元、3.25億元、3.80億元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.53億元、2.69億元、3.00億元、3.50億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比率為64.61%、59.61%、53.36%和54.46%，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為41.42%、42.57%、44.10%和90.45%，應(yīng)收賬款占比逐年上升。值得注意的是，2018—2020年，江蘇華辰應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，分別為2.55、2.25和2.21。而同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.88、1.68、1.71。

應(yīng)收賬款未及時(shí)收回在很大程度上會(huì)影響到公司的現(xiàn)金流狀況，這一點(diǎn)在江蘇華辰身上體現(xiàn)得尤為明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為745.96萬(wàn)元、5722.00萬(wàn)元、4735.06萬(wàn)元、-7247.53萬(wàn)元?，F(xiàn)金流長(zhǎng)期低于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。2021年上半年更是為負(fù)數(shù)，凈流出?，F(xiàn)金流是維持企業(yè)發(fā)展的“血液”，其重要意義不言而喻。

現(xiàn)金流之外，江蘇華辰的負(fù)債還與日俱增。報(bào)告期內(nèi)，其負(fù)債總額分別為2.12億元、1.99億元、2.38億元、3.26億元。

客戶(hù)不省心

江蘇華辰所處輸變電及控制設(shè)備行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，近年來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，這也導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)對(duì)下游客戶(hù)的爭(zhēng)搶相對(duì)激烈。

江蘇華辰招股書(shū)中，在自己的“品牌優(yōu)勢(shì)”中提及客戶(hù)的表述為“產(chǎn)品獲多省市電網(wǎng)公司及中石化、陽(yáng)光電源、恒大地產(chǎn)等客戶(hù)認(rèn)可?！薄?017 年，公司被中國(guó)南方電網(wǎng)認(rèn)定為‘2017年度優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商’?！?/p>

招股書(shū)內(nèi)容顯示，國(guó)家電網(wǎng)和中石化為江蘇華辰前五大客戶(hù)，其中中石化是2020年和2021年上半年的前五大客戶(hù)，江蘇華辰對(duì)其銷(xiāo)售額均為2000多萬(wàn)元；2018年—2020年，江蘇華辰來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的收入分別為4486.39萬(wàn)元、3760.05萬(wàn)元、3179.3萬(wàn)元，逐年下滑，2021年上半年為3096.36萬(wàn)元。這表明，江蘇華辰的大客戶(hù)并不太穩(wěn)定。

在江蘇華辰的客戶(hù)中不得不提恒大地產(chǎn)。2018年至2021年6月30日，江蘇華辰應(yīng)收票據(jù)余額（含已背書(shū)未終止確認(rèn)的商業(yè)承兌匯票）分別為92.63萬(wàn)元、189.60萬(wàn)元、2769.62萬(wàn)元和3377.53萬(wàn)元。應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為1383.55萬(wàn)元、180.12萬(wàn)元、2587.76和3054.54萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為3.53%、0.40%、4.59%和4.75%。其中，2020 年末，商業(yè)承兌匯票余額增長(zhǎng)較多，應(yīng)收恒大地產(chǎn)及其相關(guān)方的商業(yè)承兌匯票余額為2394.15萬(wàn)元。截至2021年6月末，江蘇華辰對(duì)恒大地產(chǎn)及其相關(guān)方的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票余額（含已背書(shū)未終止確認(rèn)的商業(yè)承兌匯票）為2758.06萬(wàn)元。

但是，恒大地產(chǎn)陷入流動(dòng)性危機(jī)，多家上市公司已經(jīng)發(fā)布公告提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，最終是否能夠兌付還要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。如果恒大地產(chǎn)的商票不能兌付，恐怕會(huì)拖累到江蘇華辰的業(yè)績(jī)表現(xiàn),為此江蘇華辰為兌付恒大地產(chǎn)及及其相方到期商票，無(wú)奈選擇以車(chē)位抵債，2021 年 8 月，江蘇華辰與恒大地產(chǎn)下屬公司徐州潤(rùn)陽(yáng)偉業(yè)置業(yè)有限公司簽訂《恒大濱河左岸（濱河綠洲花園）停車(chē)位使用協(xié)議》及《確認(rèn)單》，以 1258.8萬(wàn)元商業(yè)承兌匯票（為截止至2021年9月28日前到期商業(yè)承兌匯票）及10.05萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)恒大濱河左岸（濱河綠洲花園）項(xiàng)目358個(gè)使用權(quán)車(chē)位，目前已辦理了車(chē)位交接手續(xù)。作為一家變壓器企業(yè)，江蘇華辰手上這么多小區(qū)車(chē)位后續(xù)將如何處理？剩余對(duì)恒大的應(yīng)收商票能否兌付都值得關(guān)注。

截至2021年8月31日，江蘇華辰應(yīng)收恒大地產(chǎn)及其相關(guān)方的未到期商匯票余額（含已背書(shū)未終止確認(rèn)的商業(yè)承兌匯票）為1563.16萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額為400.51萬(wàn)元，應(yīng)收質(zhì)保金余額為143.79萬(wàn)元。

研發(fā)費(fèi)用率偏低

此次IPO，江蘇華辰計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金4.63億元，分別用于節(jié)能環(huán)保輸配電設(shè)備智能化生產(chǎn)技改項(xiàng)目、新能源智能箱式變電站及電氣成套設(shè)備項(xiàng)目、技研中心及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。對(duì)于江蘇華辰而言，增資擴(kuò)產(chǎn)任何項(xiàng)目都需要有強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力做基礎(chǔ),但是在報(bào)告期內(nèi)江蘇天辰研發(fā)投入占比并不高， 2018—2020年以及2021年1-6月，江蘇華辰研發(fā)費(fèi)用分別為2206.48萬(wàn)元、2477.02萬(wàn)元、2724.90萬(wàn)元和1617.97萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.61%、3.92%、4.00%和4.18%。2019年、2020年，公司研發(fā)費(fèi)用率在同行業(yè)可比上市公司中墊底。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.87%、4.68%、4.60%、4.81%。

變電設(shè)備的企業(yè)需要不斷地進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)智能電網(wǎng)和能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展需要。盡管江蘇華辰在整體規(guī)模上不如其他企業(yè)，導(dǎo)致其研發(fā)費(fèi)用相對(duì)較少，但是研發(fā)費(fèi)用比例也是行業(yè)墊底，這足以說(shuō)明其對(duì)研發(fā)問(wèn)題的重視程度并不足夠。報(bào)告期內(nèi)，江蘇華辰還涉及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)事件，其產(chǎn)品抽檢不合格。

2016年江蘇華辰還被處罰，其因?yàn)槲窗凑找?guī)定向認(rèn)證機(jī)構(gòu)申請(qǐng)認(rèn)證證書(shū)擴(kuò)展擅自銷(xiāo)售列入目錄的低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備，而被通山縣質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局給予行政處罰。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是公司銷(xiāo)售了公司沒(méi)有資格銷(xiāo)售的東西。相信作為行業(yè)企業(yè)，對(duì)于何種產(chǎn)品可以銷(xiāo)售應(yīng)該是非常清楚，出現(xiàn)類(lèi)似的情況，要么就是相關(guān)工作人員專(zhuān)業(yè)知識(shí)不過(guò)關(guān)，要么就是企業(yè)明知不可為而為之。

近幾年，江蘇華辰的高管們像走馬燈一樣更換。報(bào)告期內(nèi)，江蘇華辰的第一屆監(jiān)事會(huì)成員為劉冬、高冬、許衡。先是許衡因離職辭去了監(jiān)事職務(wù)，2019年7月12日江蘇華辰2019年第一次職工代表大會(huì)選舉了安志遠(yuǎn)為公司職工代表監(jiān)事。之后，安志遠(yuǎn)因個(gè)人原因辭去職工代表監(jiān)事職務(wù)，2021年3月29日，鐘曉燕被選舉為職工代表監(jiān)事，后鐘曉燕也因個(gè)人原因辭去職工代表監(jiān)事職務(wù)，王廣浩作為候補(bǔ)成為江蘇華辰職工代表監(jiān)事。

而后高冬也因崗位調(diào)整辭去監(jiān)事職務(wù)，2021年2月18日，江蘇華辰在相關(guān)會(huì)議上選舉耿德飛為監(jiān)事。

另外公司董事也頻繁變動(dòng)。報(bào)告期初，公司第一屆董事會(huì)成員為張孝金、徐健、杜秀梅、朱靜、高愛(ài)好。獨(dú)立董事朱靜、高愛(ài)好因個(gè)人原因辭去獨(dú)立董事職務(wù)，2019年7月30日，公司召開(kāi)2019年第一次臨時(shí)股東大會(huì)選舉翟基宏、蔣碩文為公司董事。之后，翟基宏因個(gè)人原因辭去董事職務(wù)，2020年12月8日，公司召開(kāi)2020年第二次臨時(shí)股東大會(huì)增選高愛(ài)好、隋平和張曉為公司第二屆董事會(huì)獨(dú)立董事。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)新聞周刊

原標(biāo)題：江蘇華辰首發(fā)上會(huì)：應(yīng)收賬款壓力大 客戶(hù)不省心

標(biāo)簽： 承兌匯票 恒大地產(chǎn)