合肥國(guó)有資本投早投小、領(lǐng)投直投，努力當(dāng)好創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)“合伙人”、創(chuàng)投風(fēng)投“探路人”。

投早投小 為科創(chuàng)催芽扶苗

合肥近來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域又有新動(dòng)作。

5月17日，合肥市種子基金第一次合伙人大會(huì)暨第一次投委會(huì)在合肥產(chǎn)投集團(tuán)召開(kāi)。投委會(huì)審議了來(lái)自中科大、中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院等高校院所的10個(gè)科技成果項(xiàng)目。種子基金資金主要來(lái)源為國(guó)有企業(yè)出資和政府引導(dǎo)母基金出資?；鸸芾矸胶戏十a(chǎn)投集團(tuán)負(fù)責(zé)人表示，種子基金著眼于打通科技成果轉(zhuǎn)化的“最初一公里”，投資運(yùn)作將立足產(chǎn)投經(jīng)驗(yàn)，催芽扶苗，推動(dòng)科技成果能留盡留、能轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)、能用盡用。

種子基金的設(shè)立，是合肥發(fā)揮國(guó)有資本作用促進(jìn)科技成果就地交易、就地轉(zhuǎn)化、就地應(yīng)用的最新探索。作為擁有綜合性國(guó)家科學(xué)中心、中科大、中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院等雄厚資源的科教之城，合肥是許多重大科技成果的“原產(chǎn)地”，但也曾因轉(zhuǎn)化能力不足而陷入“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”的尷尬。上世紀(jì)，全國(guó)第一臺(tái)微型計(jì)算機(jī)、全球第一臺(tái)VCD都誕生在合肥，但最終相關(guān)產(chǎn)業(yè)的勃興卻是在其他地區(qū)。

近年來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)令合肥經(jīng)濟(jì)實(shí)力躍升，推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化的能力今非昔比，科創(chuàng)板上市公司已有10余家，在全國(guó)省會(huì)城市中位列第二。不過(guò)，科技成果轉(zhuǎn)化率不高的問(wèn)題依然存在，吸納技術(shù)合同交易額、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量等關(guān)鍵指標(biāo)與頭部城市比仍有較大差距。 “一些外地車(chē)輛到科學(xué)島、中科大轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，就把科研成果帶走了。 ”有人如此形容。合肥志在“爭(zhēng)當(dāng)享譽(yù)全球的科創(chuàng)名城”，對(duì)這種現(xiàn)象顯然不能接受。

從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)在硬科技。從“總量居中、人均靠后”邁向“總量靠前、人均居中”的安徽，拉高標(biāo)桿再爭(zhēng)先的最大依憑也是硬科技。如何讓更多科技成果就地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，是合肥必須答好的“時(shí)代之問(wèn)”。

硅谷促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)驗(yàn)中，成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系是至為關(guān)鍵的一環(huán)。在運(yùn)用國(guó)資背景基金進(jìn)行戰(zhàn)略投資、培育引進(jìn)產(chǎn)業(yè)龍頭上，合肥已經(jīng)有了豐富經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造過(guò)多個(gè)成功案例。如果說(shuō)招引京東方、蔚來(lái)等企業(yè)是通過(guò)投資“移大樹(shù)”，那么對(duì)早期科技型企業(yè)的投資則更像是“育樹(shù)苗”。

科技創(chuàng)新是“栽樹(shù)工程”。 “基金+”的打法不只可以運(yùn)用于以蔚來(lái)等為代表的成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)，也不只體現(xiàn)為對(duì)優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的“大手筆”投資。在科技成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域，許多處于創(chuàng)業(yè)早期的小微科技公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資極為渴求。培育科創(chuàng)生態(tài)，催生科技公司的“熱帶雨林”，必須投早投小投科技，“基金+科創(chuàng)”大有可為。這正是合肥市設(shè)立種子基金的初衷。

天使直投

助企業(yè)闖過(guò)難關(guān)

事實(shí)上，通過(guò)“基金+科創(chuàng)”方式，發(fā)揮國(guó)資作用助力科技成果轉(zhuǎn)化、加速科技型企業(yè)成長(zhǎng)，合肥已經(jīng)取得可圈可點(diǎn)的戰(zhàn)績(jī)。

早在2014年，合肥市就設(shè)立了天使基金，由市屬?lài)?guó)企出資，以直接股權(quán)投資為主要方式，支持種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)，如今已培育出科威爾、芯碁微裝兩家科創(chuàng)板上市公司，另有一家恒爍半導(dǎo)體過(guò)會(huì)待發(fā)。

在天使基金的投資實(shí)踐中，合肥市已摸索出一套國(guó)資背景基金市場(chǎng)化運(yùn)作、投早投小投科技的有效打法。天使基金管理方、合肥市產(chǎn)投集團(tuán)旗下創(chuàng)新投公司副總經(jīng)理裴曉輝將其總結(jié)為“風(fēng)險(xiǎn)容忍、盡職免責(zé)”“市場(chǎng)化估值、協(xié)議退出”“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、讓渡收益”等。

投資早期科技項(xiàng)目，成功了固然有巨大回報(bào)，但周期長(zhǎng)、不確定性大，早些年風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)剛起步時(shí)，社會(huì)資本很少介入。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，九成科技公司會(huì)倒在初創(chuàng)期，資金斷流往往是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。“國(guó)有資本就是要在社會(huì)資本不敢投、不愿投的情況下站出來(lái)補(bǔ)位，幫助科技公司闖過(guò)早期難關(guān)。 ”裴曉輝表示。目前，合肥天使基金投資項(xiàng)目中，65%的項(xiàng)目投資時(shí)成立時(shí)間不滿(mǎn)兩年，35%的項(xiàng)目投資時(shí)沒(méi)有銷(xiāo)售收入或年收入低于100萬(wàn)元，85%以上被投企業(yè)為首輪投資。

考慮到天使投資市場(chǎng)規(guī)律，合肥市天使基金管理辦法規(guī)定，對(duì)基金管理的考核重在過(guò)程，并建立風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制。只要基金管理團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格按程序投資和管理，認(rèn)真進(jìn)行項(xiàng)目搜集、篩選、盡職調(diào)查、評(píng)審和重大事項(xiàng)及時(shí)報(bào)告等，對(duì)因不可抗力造成的投資失誤可以盡職免責(zé)，允許基金出現(xiàn)最高不超過(guò)40%的虧損。這為管理團(tuán)隊(duì)解除了后顧之憂(yōu)，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)但確有前景的項(xiàng)目敢于出手。在實(shí)踐中，由于部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的收益能夠覆蓋投資損失，一定程度上消化了總體風(fēng)險(xiǎn)。

早期科技型企業(yè)除了技術(shù)成果知識(shí)產(chǎn)權(quán)外，通常沒(méi)有或僅有很少的有形資產(chǎn)。如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)估值，以確定天使投資進(jìn)入時(shí)的股權(quán)比例，是一大難題。 “如果按凈資產(chǎn)估值，天使投資一進(jìn)去就會(huì)成為大股東，這必然會(huì)影響創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的積極性。 ”裴曉輝介紹，合肥天使基金在投資時(shí)，按業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、市盈率等指標(biāo)對(duì)所投企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化估值，確保持股比例最高不超過(guò)三分之一，且不成為單一大股東或?qū)嶋H控制人。

國(guó)有資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要目的是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，而不是財(cái)務(wù)回報(bào)。合肥市天使基金定性為非盈利性基金，堅(jiān)持“讓渡收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”，不與科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)爭(zhēng)利。對(duì)于基金投資所形成的股權(quán)，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)回購(gòu)，且退出條件通常相當(dāng)優(yōu)惠，如按LPR利率或年化8%的利率增值退出。以芯碁微裝為例，天使基金兩輪共1000萬(wàn)元投資均是企業(yè)最困難的時(shí)候進(jìn)入。當(dāng)企業(yè)快速成長(zhǎng)、發(fā)展前景明朗后，天使基金即兌現(xiàn)政策，由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以?xún)?yōu)惠條件回購(gòu)股權(quán)。

給科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)“第一桶金”，陪其走過(guò)最艱難的時(shí)刻，在企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)后及時(shí)退出，退出時(shí)還以?xún)?yōu)惠條件給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以獎(jiǎng)勵(lì)。目前，合肥市及縣區(qū)天使基金總規(guī)模達(dá)13.46億元，投資項(xiàng)目226個(gè)，引進(jìn)高層次科技人才800余人，所投企業(yè)中市級(jí)以上專(zhuān)精特新企業(yè)32家、規(guī)上企業(yè)38家，估值10億元以上企業(yè)8家。天使基金已成為合肥科創(chuàng)生態(tài)的重要一環(huán)。

做好制度安排

有機(jī)整合資源

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科創(chuàng)的支持，不只是找到好項(xiàng)目、把錢(qián)給出去。在識(shí)別功能和融資功能之外，風(fēng)險(xiǎn)投資人的另一項(xiàng)基本功能，是構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行好的制度安排，把關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機(jī)組織起來(lái)。這也是國(guó)有資本在支持科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)時(shí)尤其需要做好的事，合肥在這方面也作出了積極探索。

位于合肥西郊的科學(xué)島，是中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院所在地。前些年，有八位在哈佛大學(xué)從事醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域研究的博士相繼歸國(guó)來(lái)此，人稱(chēng)“哈佛八劍客”。其中之一的劉青松，于2015年創(chuàng)辦生物醫(yī)藥公司中科普瑞昇，聚焦細(xì)胞工程核心技術(shù)，建設(shè)大型戰(zhàn)略性基礎(chǔ)科技設(shè)施，是省精準(zhǔn)醫(yī)療重大工程牽頭實(shí)施單位，如今已成長(zhǎng)為估值近5億元的雛鷹企業(yè)。

中科普瑞昇剛成立時(shí)，注冊(cè)資本1500萬(wàn)元，劉青松以職務(wù)科技成果入股525萬(wàn)元，占比35%。 “最初的股權(quán)比例設(shè)計(jì)得不好，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)占比過(guò)低。如果后續(xù)啟動(dòng)融資，股權(quán)被稀釋?zhuān)瑫?huì)影響團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)。 ”合肥科創(chuàng)集團(tuán)副總經(jīng)理、中科院（合肥）技術(shù)創(chuàng)新工程院有限公司常務(wù)副總經(jīng)理黃敘新說(shuō)。中科院合肥創(chuàng)新院是合肥市政府與中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院共建的科技成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)，為劉青松等科技工作者創(chuàng)業(yè)提供早期資金支持和孵化服務(wù)。

黃敘新建議劉青松增資300萬(wàn)元提高股權(quán)占比。劉青松有些猶豫，一方面是拿不出這筆錢(qián)，另一方面是其對(duì)控股并無(wú)強(qiáng)烈意愿。對(duì)于缺錢(qián)的顧慮，黃敘新提出可以利用政策規(guī)定，認(rèn)繳而不實(shí)繳。同時(shí)，他設(shè)身處地做劉青松的思想工作：“今天公司注冊(cè)資本只有1500萬(wàn)元，你不在意是否控股。未來(lái)有一天估值1.5億元甚至15億元，是不是就在乎了？ ”

經(jīng)過(guò)黃敘新勸說(shuō)，劉青松最終決定增資。此后，中科院合肥創(chuàng)新院、合肥市創(chuàng)新投公司、省高新投公司、省“三重一創(chuàng)”基金等國(guó)有資本相繼進(jìn)入，為中科普瑞昇解決了早期資金問(wèn)題。

企業(yè)融資時(shí)，估值至關(guān)重要。許多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為估值越高越好，因?yàn)榭梢杂幂^低的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資金。 “其實(shí)科技公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在向國(guó)資背景基金融資時(shí)，估值并非越高越好。 ”黃敘新說(shuō)，國(guó)資背景基金以支持創(chuàng)新為主要目的，允許創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以?xún)?yōu)惠條件回購(gòu)。在估值較低的情況下，國(guó)資占有股權(quán)相對(duì)較高，意味著未來(lái)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)花同樣的錢(qián)能夠回購(gòu)更多股權(quán)，提升了控制權(quán)和后續(xù)融資能力。因?yàn)榍‘?dāng)?shù)墓乐岛秃侠淼墓蓹?quán)設(shè)計(jì)，中科普瑞昇在經(jīng)過(guò)多輪融資后，劉青松仍持有超過(guò)37%的股權(quán)。

“科學(xué)家不擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，而我們擅長(zhǎng)。以資本為紐帶，通過(guò)合理的制度安排使各方共同創(chuàng)造價(jià)值、分享價(jià)值，激發(fā)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)積極性，鏈接產(chǎn)業(yè)資源，這就是國(guó)有資本投資人的作用。 ”黃敘新介紹，去年以來(lái)，合肥市先后組建科創(chuàng)集團(tuán)、人才集團(tuán)，正是要在更大范圍、更高層次上整合創(chuàng)新資源，更好地發(fā)揮國(guó)資力量在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化方面的作用。

發(fā)揮引導(dǎo)作用

撬動(dòng)社會(huì)投資

作為科技成果轉(zhuǎn)化的“催化劑”、科技型企業(yè)成長(zhǎng)的“助推器”，國(guó)有資本的作用既體現(xiàn)為以直投方式提供支持，也體現(xiàn)為以參股方式設(shè)立子基金，引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)資本投入科技創(chuàng)新。

北京冬奧會(huì)期間，首款國(guó)產(chǎn)8K攝像機(jī)及攝影系統(tǒng)研發(fā)制造商華光影像生產(chǎn)的8KEFP攝像機(jī)，在國(guó)家速滑館出色完成直播轉(zhuǎn)播任務(wù)，一舉打破廣播電視行業(yè)前端攝錄設(shè)備依賴(lài)進(jìn)口的局面。日前，華光影像完成工商變更，落地合肥市包河區(qū)。在引進(jìn)華光影像的過(guò)程中，合肥紅磚東方基金的股權(quán)投資發(fā)揮了關(guān)鍵作用，成為“基金招商”的又一成功實(shí)踐。

紅磚東方基金為省信用擔(dān)保集團(tuán)、合肥國(guó)資投資平臺(tái)興泰資本、國(guó)內(nèi)知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)深圳市創(chuàng)東方投資有限公司、中科大先研院聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，由創(chuàng)東方管理運(yùn)作，重點(diǎn)關(guān)注中科大體系內(nèi)的產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化。

“合肥在中國(guó)創(chuàng)新版圖上的地位越來(lái)越重要。我們進(jìn)入合肥，與高校院所、國(guó)資合作成立基金，既能夠發(fā)揮自身中小企業(yè)全鏈條價(jià)值服務(wù)體系的優(yōu)勢(shì)，也能幫助企業(yè)鏈接本地資源，提供綜合金融服務(wù)。 ”創(chuàng)東方合伙人謝玉娟介紹，目前創(chuàng)東方已在合肥投資華光影像、中科類(lèi)腦、若森智能、的盧深視、智寰科技等多家科技公司。興泰資本也由此實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的引導(dǎo)作用，放大了基金杠桿效應(yīng)。

國(guó)有資本參股子基金進(jìn)行投資，既是為早期科創(chuàng)項(xiàng)目“背書(shū)”，增強(qiáng)社會(huì)資本投資信心，還能夠引進(jìn)類(lèi)似于創(chuàng)東方這樣的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，加快本地風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)育。合肥市天使基金直投的早期項(xiàng)目，已成為社會(huì)資本投資的“項(xiàng)目源”?！笆袌?chǎng)化風(fēng)投機(jī)構(gòu)來(lái)合肥投資時(shí)，都會(huì)翻一翻天使基金的投資目錄，從中篩選案例。 ”裴曉輝說(shuō)。

“近年來(lái)，合肥成立了總規(guī)模數(shù)十億元的產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，圍繞地方重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新布局子基金，有效撬動(dòng)社會(huì)投資、實(shí)現(xiàn)放大效應(yīng)，培育壯大了一批有廣闊發(fā)展前景的科創(chuàng)企業(yè)?！焙戏适袊?guó)資委產(chǎn)權(quán)管理處處長(zhǎng)項(xiàng)飚介紹。

從天使基金到種子基金，將科創(chuàng)金融服務(wù)延伸到科技成果轉(zhuǎn)化的 “最初一公里”；發(fā)揮引導(dǎo)基金作用，帶動(dòng)社會(huì)資本為科創(chuàng)投資，形成覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的“基金叢林”；發(fā)揮投資人的關(guān)鍵功能，以資本為紐帶整合各方資源，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合……合肥市運(yùn)用國(guó)有資本力量、服務(wù)科技成果轉(zhuǎn)化的積極探索，正推動(dòng)更多科技成果就地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，在打通科技創(chuàng)新策源地和新興產(chǎn)業(yè)聚集地的通道中，扮演更加重要的角色、發(fā)揮著更加突出的作用。

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