近期市場(chǎng)延續(xù)震蕩走勢(shì)，站在市場(chǎng)的十字路口，我們更需要專(zhuān)業(yè)的觀點(diǎn)指明方向，鵬華基金研究部結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并對(duì)未來(lái)A股的行業(yè)配置和投資方向提出了建議。

政策仍是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主導(dǎo)力量

鵬華基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底期拉長(zhǎng)，需要更大的政策力度。

3月份以來(lái)，來(lái)自?xún)?nèi)外部的擾動(dòng)增大，開(kāi)工旺季的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加速下滑，三重壓力進(jìn)一步加大：一是國(guó)內(nèi)疫情明顯有別于前幾輪，防控難度的提升使得經(jīng)濟(jì)受到了更大影響，且偏長(zhǎng)尾;二是海外通脹的持續(xù)走高持續(xù)抬升鷹派預(yù)期，加劇了滯脹風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)外需回落與內(nèi)外失衡的擔(dān)憂(yōu);三是逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策無(wú)論在落實(shí)還是實(shí)際拉動(dòng)上效果均低于預(yù)期。

“相比于表觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，私人部門(mén)的預(yù)期和支出意愿走弱是更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這是去年以來(lái)諸多變量疊加的效果，影響到了經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行邏輯，經(jīng)濟(jì)尋底的過(guò)程預(yù)計(jì)也將隨之拉長(zhǎng)。”鵬華基金指出，缺口的增大和有效需求不足需要更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)沖，這也是提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)循環(huán)以及解決內(nèi)外失衡問(wèn)題的前提。維持今年從“破舊立新”到“股本培元”的宏觀主線(xiàn)的判斷，Q2-Q3存量政策的落實(shí)和增量政策的加速仍可期待。

配置A股聚焦盈利預(yù)期

鵬華基金認(rèn)為，目前，估值性?xún)r(jià)比方面，多數(shù)行業(yè)具備較高的賠率。相對(duì)于2019年1月及2020年3月兩輪市場(chǎng)底部，絕大多數(shù)行業(yè)當(dāng)前估值已經(jīng)低于2020年疫情沖擊導(dǎo)致的市場(chǎng)底，賠率逼近2019年1月初，穩(wěn)增長(zhǎng)賽道中多數(shù)行業(yè)仍具備較高賠率，中游制造及TMT中部分細(xì)分賽道也逐漸凸顯性?xún)r(jià)比。但仍需警惕經(jīng)濟(jì)下行期“毛利受損+需求下行”引起的盈利預(yù)期下修，估值被動(dòng)抬升，需關(guān)注后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度。

3-4月份在疫情和海外貨幣收緊下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提升，大盤(pán)調(diào)整幅度超預(yù)期。鵬華基金指出，當(dāng)前A股估值已與2018年底和2020年3月持平，板塊間估值的極端分化也顯著收斂，表明無(wú)論是市場(chǎng)整體還是結(jié)構(gòu)的賠率均更加可為，隨著極端預(yù)期的邊際修正，市場(chǎng)逐步對(duì)可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)反映鈍化，可以不用更加悲觀。然而，疫情、海外以及國(guó)內(nèi)自身周期因素影響偏長(zhǎng)尾，經(jīng)濟(jì)尋底拉長(zhǎng)，一方面市場(chǎng)預(yù)期仍會(huì)反復(fù)，信心修復(fù)大概率不會(huì)一蹴而就，另一方面內(nèi)外需走弱對(duì)業(yè)績(jī)的影響也將進(jìn)一步體現(xiàn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)(社融里自發(fā)需求持續(xù)修復(fù))，海外經(jīng)濟(jì)走弱，A股面臨的內(nèi)外部壓力將完全緩釋?zhuān)型瓉?lái)更大的機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置上，鵬華基金預(yù)計(jì)市場(chǎng)交易的主要矛盾將從分母端轉(zhuǎn)向分子端，需求是強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)下的主要矛盾：一是以穩(wěn)增長(zhǎng)為代表的景氣均衡主線(xiàn)同時(shí)受益于存量政策效果在業(yè)績(jī)中的體現(xiàn)和增量政策預(yù)期催化，包括基建鏈、銀行和地產(chǎn)鏈等;二是中游長(zhǎng)期成長(zhǎng)賽道經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整已經(jīng)具備較高的賠率，但一些行業(yè)仍將面臨長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和短期需求業(yè)績(jī)預(yù)期下修的階段性矛盾，即成長(zhǎng)的全面行情依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)進(jìn)而依賴(lài)于穩(wěn)增長(zhǎng)，需求穩(wěn)定性高，前期主要跌情緒與流動(dòng)性的軍工和光伏等行業(yè)是更優(yōu)的選擇;三是上游周期品可能短期面臨需求預(yù)期回落的壓力，但長(zhǎng)期低CapEx穩(wěn)定現(xiàn)金流且回報(bào)率隨價(jià)格上行仍是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，需求收入彈性低的漲價(jià)必需品也是配置方向。(作者 李濤)

標(biāo)簽： A股內(nèi)外壓力 鵬華基金 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)