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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li近期對(duì)新奧股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，打造天然氣智能生態(tài)運(yùn)營(yíng)商》，本報(bào)告對(duì)新奧股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.20元，當(dāng)前股價(jià)為19.33元，預(yù)期上漲幅度為45.89%。

新奧股份(600803)
公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.71億元，同比-2.98%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的核心利潤(rùn)12.42億元，同比+46.67%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼主要系直銷氣業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)所致。
銷氣量穩(wěn)步增長(zhǎng)，價(jià)差擴(kuò)大貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)主要增量。2023Q1，公司銷氣量為4.83億方，同比-6.80%。其中直銷氣銷售9.08億方，同比-26.20%，價(jià)差達(dá)到0.76元/方；零售氣銷售70.50億方，同比+3.10%。價(jià)差達(dá)到0.46元/方。我們認(rèn)為價(jià)差的擴(kuò)大是直銷氣業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)的主要原因。
直銷氣快速拓展，預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)40-60億方。公司直銷氣主要客戶為大型工業(yè)企業(yè)、電廠、交通能源企業(yè)和城燃企業(yè)，增量市場(chǎng)超過1500億方。公司Q1直銷氣在國(guó)內(nèi)銷售4.26億方，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)20-30億方，主要銷售地區(qū)為東部和中部省份；在海外銷售4.82億方，預(yù)計(jì)全年可達(dá)到20-30億方，主要銷售地區(qū)為美國(guó)、澳洲和中東。
開辟工程建造新賽道，在手訂單達(dá)54億。在結(jié)構(gòu)方面，公司工程建造營(yíng)收來源主要為天然氣基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程和新能源工程及數(shù)智化，三塊占比分別為54%、10%和36%。在未來增量方面，公司工程建造在手訂單達(dá)53.52億元，其中45.26億元在建，8.26億元簽約未開工。
新奧能源：綜合能源和智家業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)較快。在天然氣分銷方面，新奧能源實(shí)現(xiàn)工商業(yè)銷售50.8億方，同比+2.8%；實(shí)現(xiàn)民用銷售19億方，同比+8.0%；在綜合能源方面，新奧能源實(shí)現(xiàn)銷售量70.62千瓦時(shí)，同比+27.80%；在智家業(yè)務(wù)方面，新奧能源格瑞泰產(chǎn)品銷售量達(dá)17.1萬臺(tái)，同比+43.50%。目前該產(chǎn)品在新客戶中滲透率僅32%，在現(xiàn)有客戶中滲透率僅11%，未來增長(zhǎng)空間較大。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年公司歸母核心利潤(rùn)分別為73億元、81億元、96億元（保持不變），EPS分別為2.35元、2.62元、3.09元（保持不變）。參考可比公司估值水平，給予其2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.20元（保持不變），維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券蔡屹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利74.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新奧股份（600803）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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