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中國(guó)銀河證券股份有限公司劉光意近期對(duì)安井食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)與23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，全年景氣或延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)安井食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為166.58元。

安井食品(603345)
事件：4月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
低基數(shù)+B端復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23Q1收入延續(xù)高景氣度。22年?duì)I收為121.8億元，同比+31.4%；折合22Q4為40.3億元，同比+26.8%，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)；23Q1營(yíng)收為31.9億元，同比+36.4%。總體看，23Q1收入端延續(xù)高景氣度，剔除新伍柳并表因素后仍實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于低基數(shù)效應(yīng)+B端需求復(fù)蘇+預(yù)制菜品類(lèi)紅利釋放。分產(chǎn)品看，22Q4面米/肉制品/魚(yú)糜/菜肴/農(nóng)副/休閑食品收入分別同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分別同比+20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，菜肴/農(nóng)副高增系子公司新柳伍并表疊加品類(lèi)滲透率提升所致，休閑食品負(fù)增歸因于方便面銷(xiāo)售下滑。分區(qū)域看，22Q4東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外收入分別同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分別同比+52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新興市場(chǎng)增速領(lǐng)先。分渠道，22Q4經(jīng)銷(xiāo)/商超/特通直營(yíng)收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1經(jīng)銷(xiāo)/商超/直營(yíng)/新零售/電商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎縮系高基數(shù)+個(gè)別商超客戶(hù)銷(xiāo)售下滑。23Q1經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1872家，環(huán)比22Q4增加2%。
成本壓力緩和+費(fèi)效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1歸母凈利率分別為10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本壓力緩和疊加費(fèi)效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分別為23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂與魚(yú)糜等價(jià)格下降疊加部分產(chǎn)品22年底提價(jià)所致。費(fèi)用率：22Q4/23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精細(xì)化管理；22Q4/23Q1管理費(fèi)用率為2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。
需求復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23全年高景氣度有望延續(xù)。23全年來(lái)看，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)大概率延續(xù)高增趨勢(shì)，主要得益于：1）隨著防疫政策優(yōu)化疊加宏觀政策刺激，餐飲端需求有望復(fù)蘇；2）疫情期間C端預(yù)制菜消費(fèi)習(xí)慣得以培育，因此后疫情時(shí)代品類(lèi)仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；3）成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和，23Q2及之后豬肉、棕櫚油等價(jià)格有望同比回落，疊加部分產(chǎn)品提價(jià)，利潤(rùn)端彈性或延續(xù)。
投資建議：預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.94/17.54/21.22億元，同比+26.6%/25.8%/21.0%，EPS為4.75/5.98/7.23元，對(duì)應(yīng)PE為32/25/21X，考慮到公司渠道擴(kuò)張與品類(lèi)紅利，業(yè)績(jī)彈性在業(yè)內(nèi)較為稀缺，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，行業(yè)需求下滑，成本壓力超預(yù)期，食品安全問(wèn)題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司沈旸研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.24%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為191.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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