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中國銀河證券股份有限公司龍?zhí)旃饨趯ι虾＝üみM行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，2023年將迎來底部反轉(zhuǎn)》，本報告對上海建工給出買入評級，當(dāng)前股價為2.81元。

上海建工(600170)
核心觀點：
事件：公司發(fā)布2022年年度報告。
2022年業(yè)績符合預(yù)期，2023年有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。公司2022年營業(yè)收入2860.37億元，同增1.77%，歸母凈利潤13.56億元，同降64.03%，扣非后歸母凈利潤8.75億元，同降68.36%，受上海疫情因素影響業(yè)績承壓。2022年實現(xiàn)新簽合同額4516.87億元，同增2.07%，分業(yè)務(wù)看，建筑施工新簽合同額3682.16億元，同增4.38%，建材工業(yè)新簽合同額273.78億元，同增13.05%，設(shè)計咨詢和房產(chǎn)開發(fā)新簽合同額分別同降2.38%、0.58%。其中建筑施工業(yè)務(wù)政府投資項目占比達到29%，同比提升11pct，國企投資項目占比55%，兩者合計比例達84%，延續(xù)了較好的經(jīng)營格局；房產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)加速項目去化，加快資金回收。公司目前在手訂單充足，2023年上海為提振經(jīng)濟制定的市級重大工程投資建設(shè)計劃所催生的龐大業(yè)務(wù)需求將為公司提供業(yè)務(wù)發(fā)展機遇，公司業(yè)績有望實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。
建材工業(yè)毛利率上升，利息支出增加財務(wù)費用。公司2022年綜合毛利率為9.04%，同降0.39pct，分業(yè)務(wù)看，建筑施工、設(shè)計咨詢、建材工業(yè)、房產(chǎn)開發(fā)、城建投資毛利率分別為7.5%、32.29%、13.02%、5.60%、85.01%，分別同比-0.71pct、+0.51pct、+3.76pct、-1.67pct、-10.53pct。建材工業(yè)得益于混凝土原材料降價，毛利率有較高提升。受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷及調(diào)控政策影響，房產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降，部分存貨進行了較大額的減值計提。2022年公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別-5.62%、-0.14%、+9.48%，財務(wù)費用增長主要系利息支出同比增加3.98億元及匯兌損益（收益）同比增加1.44億元。
積極布局新興業(yè)務(wù)，黃金銷售持續(xù)提供利潤貢獻。公司積極拓展城市更新、水利水務(wù)、生態(tài)環(huán)境、工業(yè)化建造、建筑服務(wù)業(yè)、新基建領(lǐng)域等六大新興市場。目前，上海建工“五大事業(yè)群+六大新興業(yè)務(wù)”覆蓋投資、策劃、設(shè)計、建造、運維、更新全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，集團六大新興業(yè)務(wù)新簽合同額超千億，在建合同額超3860億元。2022年公司黃金業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營業(yè)收入10.66億元，同比增長80.62%，黃金銷售量89236盎司，同比增長76.53%。公司投資的厄立特里亞國扎拉礦業(yè)公司金礦開采量較上年顯著增加，根據(jù)科卡金礦已探明的儲量，采礦權(quán)內(nèi)保有可信儲量5739千噸，平均品位4.04克/噸，金屬量23202公斤，預(yù)計該金礦將持續(xù)為公司提供利潤貢獻。
投資建議：公司業(yè)績有望在2023年迎來底部反轉(zhuǎn)，預(yù)計公司2023年營收為3004.24億元，同比增長5.03%，歸母凈利潤為30.44億元，同比增長124.57%，EPS為0.34元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為8.56倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險；房地產(chǎn)政策變化的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達90.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.53。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為3.47。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海建工（600170）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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