5月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布5月貸款市場報價利率。1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上期持平。自2022年8月LPR報價下調(diào)后，LPR報價已連續(xù)9個月保持不變。

此次LPR持平基本符合市場預(yù)期。貸款利率市場化改革后，LPR由報價行在公開市場操作利率（主要指MLF利率）的基礎(chǔ)上加點報價形成，即LPR=MLF利率+點差。此前5月15日，央行開展1250億元MLF操作，中標利率維持2.75%不變。作為LPR的報價基礎(chǔ)，鑒于5月MLF利率保持穩(wěn)定，因此此前市場已基本預(yù)期本月LPR保持不變的概率較大。

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從資金面看，本次LPR“九連穩(wěn)”保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)的總基調(diào)不變，具有多方面基礎(chǔ)：

一是從總量看，金融機構(gòu)貸款較快增長，暫無LPR報價調(diào)降的必要。人民銀行發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)顯示：4月新增社融1.22萬億元，同比多增2729億元，社融存量同比增速10.0%，與上月持平。而新增貸款0.7萬億元，同比多增649億元，貸款余額同比增速11.8%，也與上月持平，繼續(xù)保持了近18個月來最高水平。新增社融信貸數(shù)據(jù)雖然低于部分市場高預(yù)期，但持續(xù)保持了較快增長且節(jié)奏平穩(wěn)，表明“穩(wěn)增長”仍在持續(xù)發(fā)力見效。鑒于信貸融資狀況良好，相機抉擇的貨幣政策無進一步引導(dǎo)LPR調(diào)整的必要。

二是從結(jié)構(gòu)看，新增社融信貸的企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)“亮眼”，表明銀行加大服務(wù)實體經(jīng)濟的力度。譬如，4月新增企業(yè)中長期貸款6669億元，同比多增4017億元，創(chuàng)出有統(tǒng)計以來歷史同期的增量新高；票據(jù)融資增加1280億元，同比少增3868億元，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。這表明，銀行在此前LPR傳導(dǎo)作用下，已經(jīng)積極地挖掘可貸項目，信貸供應(yīng)周期處于上行通道，信貸供應(yīng)環(huán)境較為合理。

三是從資金價格看，今年以來實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，貸款利率已經(jīng)處于歷史低位，LPR并無繼續(xù)下調(diào)的必要。5月15日人民銀行發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2023年第一季度）》顯示，企業(yè)融資和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降，3月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，其中新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，較去年同期下降0.41個百分點，個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%，較去年同期下降1.35個百分點。此外，從4月底各上市銀行公布的財報顯示，銀行凈息差普遍下行，部分銀行已經(jīng)逼近警戒線，LPR下調(diào)空間也相對有限。

因此，基于金融機構(gòu)貸款較快增長、貸款利率處于歷史低位、企業(yè)中長期信貸供應(yīng)周期仍處于上行通道等“量”“價”“結(jié)構(gòu)”等多方面原因，LPR暫無下調(diào)必要。當(dāng)然，LPR也不適宜短期上調(diào)。

目前，我國經(jīng)濟社會已全面恢復(fù)常態(tài)化運行，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長4.5%，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.3%，經(jīng)濟增長好于預(yù)期，實現(xiàn)良好開局。但正如4月28日中央政治局會議定調(diào)，“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”，因此，貨幣政策有必要繼續(xù)保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，為經(jīng)濟持續(xù)整體好轉(zhuǎn)保駕護航，此時談LPR上調(diào)尚為時過早。

同時，4月央行金融數(shù)據(jù)顯示，居民貸款減少2411億元，同比多減241億元，這表明在企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)強勁的同時，居民側(cè)消費信心和購房意愿仍需進一步穩(wěn)固，LPR有必要進一步保持在較低水平區(qū)間。

經(jīng)濟運行和融資狀況是影響貨幣政策的最根本和直接的因素。正是因為當(dāng)前從融資狀況看，新增信貸和社融數(shù)據(jù)同比繼續(xù)多增，LPR無進一步下調(diào)必要；而從經(jīng)濟運行看，宏觀經(jīng)濟尚處于恢復(fù)性復(fù)蘇階段，尚待推動經(jīng)濟運行從“恢復(fù)性”好轉(zhuǎn)到“持續(xù)性”好轉(zhuǎn)，更不宜上調(diào)。因此，需要LPR不變，以保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)，為促進經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長營造有利條件。

未來LPR是否會出現(xiàn)調(diào)降預(yù)期，關(guān)注多方面因素：一是基建、制造業(yè)等投資走勢，作為投資的“晴雨表”與“壓艙石”，深刻影響企業(yè)貸款特別是中長期貸款的投放強度。二是地產(chǎn)修復(fù)進程。房地產(chǎn)行業(yè)本身及產(chǎn)業(yè)鏈對我國GDP影響占比超30%，直接影響居民信貸的回暖程度。三是其他因素可密切關(guān)注銀行利差情況，是否有進一步下行空間，以及先行指標高頻票據(jù)利率的走勢。鑒于截至日前，5月份中上旬30城高頻數(shù)據(jù)反映出地產(chǎn)銷售依舊低迷，4月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落至50以下，5月中上旬高頻票據(jù)利率在4月份基礎(chǔ)上進一步走低，如果未來中短期內(nèi)不能持續(xù)回暖，不排除今年未來一段時期LPR下調(diào)“降息”的可能性。

（作者為光大集團戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員，文章僅代表作者個人觀點）

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