中信證券研報稱，2025年二季度海外鋰資源項目呈現(xiàn)量增價跌的經(jīng)營態(tài)勢。隨著三季度以來國內(nèi)碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財年產(chǎn)量指引整體增長，海外供應(yīng)出清進程或延緩。但目前國內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強，預(yù)計鋰價大幅下跌的風(fēng)險較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動，或?qū)⑼苿庸┬杵胶獗硇迯?fù)和價格反彈，建議關(guān)注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

【資料圖】

　　全文如下

金屬｜供應(yīng)風(fēng)險轉(zhuǎn)向國內(nèi)，鋰價底部有支撐

25Q2海外鋰資源項目呈現(xiàn)量增價跌的經(jīng)營態(tài)勢。隨著三季度以來國內(nèi)碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財年產(chǎn)量指引整體增長，海外供應(yīng)出清進程或延緩。但目前國內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強，我們預(yù)計鋰價大幅下跌的風(fēng)險較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動，或?qū)⑼苿庸┬杵胶獗硇迯?fù)和價格反彈，建議關(guān)注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

▍25Q2海外鋰礦產(chǎn)量回升，26財年或?qū)⒀永m(xù)增產(chǎn)。

25Q2海外主要礦山合計生產(chǎn)鋰精礦114萬噸，環(huán)比增加14%。其中Pilbara、NAL、Wodgina產(chǎn)量環(huán)比增加77%/35%/32%，增幅顯著，其余項目中Mt Holland、Greenbushes、Sigma產(chǎn)量環(huán)比持平或略增，Mt Marion和Kathleen Valley產(chǎn)量環(huán)比下滑11%/10%。25Q2，力拓旗下Mt Cattlin鋰礦正式關(guān)停，澳洲關(guān)停鋰礦數(shù)量增至3座。根據(jù)澳礦企業(yè)公布的2026財年產(chǎn)量指引，Greenbushes、Pilbara、Wodgina、Kathleen Valley指引較25財年同比增加7%/ 12%/ 7%/ 38%，Mt Marion同比下滑16%。澳洲鋰礦產(chǎn)量在2026財年或?qū)⒈３址€(wěn)定增長，暫無進一步減產(chǎn)預(yù)期。

▍南美鹽湖經(jīng)營整體穩(wěn)健，新項目進度低于預(yù)期。

25Q2，ALB、SQM和贛鋒鋰業(yè)/LAR的鋰銷量分別為5.8/5.3/0.85萬噸，環(huán)比分別變動+32%/-3%/+18%，同比分別增長9%/2%/52%，鋰產(chǎn)品售價分別為12374/8384/7400美元/噸，環(huán)比變動+4%/ -8%/ -8%。南美鹽湖鋰企業(yè)產(chǎn)品售價跟隨市場下行，但產(chǎn)量保持穩(wěn)定。新投及擴產(chǎn)項目中，Centenario項目大幅下修2025年產(chǎn)量指引，力拓收購Arcadium Lithium后25Q2鋰項目合計產(chǎn)量為1.2萬噸，環(huán)比減少5000噸，顯示出新投項目及擴產(chǎn)項目的產(chǎn)能爬坡進度低于預(yù)期。

▍鋰精礦價格觸底回暖，供給出清進程放緩。

25Q2，澳洲鋰礦銷售價格整體下行，平均售價跌至700美元/噸，最低觸及600美元/噸水平。但隨著中國市場鋰價在三季度以來觸底反彈，鋰精礦價格隨之上漲，截至9月初約為850美元/噸。國內(nèi)鋰精礦進口量跟隨價格反彈，在7月創(chuàng)出歷史新高。我們預(yù)計在此價格下，澳礦企業(yè)停產(chǎn)風(fēng)險明顯緩解，疊加Liontown等企業(yè)順利完成融資，資金短缺局面緩解，澳礦生產(chǎn)穩(wěn)定性較強，且對后市價格預(yù)期抬升。

▍國內(nèi)鋰云母供應(yīng)擾動仍未消除，對鋰價不宜過度悲觀。

2025年7月以來，國內(nèi)對云母礦的礦權(quán)審查導(dǎo)致鋰供應(yīng)擾動加劇，8月9日寧德時代宜春枧下窩鋰礦停產(chǎn)推動鋰價大幅上漲。我們判斷目前宜春地區(qū)鋰礦生產(chǎn)的潛在風(fēng)險仍未完全消除，后續(xù)的礦證變更等將持續(xù)對鋰價形成支撐。疊加8月以來下游需求呈現(xiàn)超預(yù)期韌性，鋰價大幅下挫的風(fēng)險較低，若宜春鋰礦出現(xiàn)其他停產(chǎn)行為，或推動鋰供需平衡表修復(fù)并推動價格上漲。

▍風(fēng)險因素：

宜春鋰云母供應(yīng)擾動的風(fēng)險；鋰下游需求增長不及預(yù)期；海外鋰資源項目供應(yīng)增長超出預(yù)期；企業(yè)海外鋰資源開發(fā)的政策及運營風(fēng)險。

▍投資策略：

25Q2海外鋰資源項目呈現(xiàn)量增價跌的經(jīng)營態(tài)勢。隨著三季度以來國內(nèi)碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產(chǎn)積極性提升，2026財年產(chǎn)量指引整體增長，海外供應(yīng)出清進程或延緩。但目前國內(nèi)鋰云母的供應(yīng)風(fēng)險尚未消除，疊加下游需求超預(yù)期走強，我們預(yù)計鋰價大幅下跌的風(fēng)險較低，若后續(xù)云母生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期擾動，或?qū)⑼苿庸┬杵胶獗硇迯?fù)和價格反彈，建議關(guān)注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標(biāo)的以及擁有優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的公司。

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