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東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函,丁昊近期對楚江新材進行研究并發(fā)布了研究報告《金屬材料毛利率下降影響22年業(yè)績表現(xiàn)，一季度環(huán)比實現(xiàn)改善》，本報告對楚江新材給出買入評級，認為其目標價位為9.51元，當前股價為7.29元，預(yù)期上漲幅度為30.45%。

楚江新材(002171)
事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年全年公司實現(xiàn)營收405.96億元(+8.69%)，歸母凈利潤1.34億元(-76.43%)；2023Q1實現(xiàn)營收95.80億元(+1.44%)，歸母凈利潤0.95億元(-16.94%)。
金屬材料板塊盈利下滑拖累22年業(yè)績，但碳纖復(fù)材及熱工裝備板塊實現(xiàn)快速增長。1）金屬材料板塊：銅基材料營收387.58億元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；鋼基材料營收7.44億元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，該板塊毛利率下滑較多的主要原因是：受22年下半年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境、銅價下跌及消費市場疲軟等因素的影響，公司選擇降低加工費以保銷售規(guī)模和市場份額。2）碳纖維復(fù)材及高端裝備板塊：碳纖維復(fù)材(子公司天鳥高新)實現(xiàn)營收7.29億元(+21.63%)；高端熱工裝備(子公司頂立科技)實現(xiàn)營收4.55億元(+45.08%)，板塊整體毛利率為41.16%(4.38pct)。費用端，22年公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率均有下降，使得期間費用率下降0.81pct至3.93%。公司全年綜合凈利率下滑1.19pct至0.43%。
一季度業(yè)績環(huán)比改善，在手訂單充足。23Q1公司實現(xiàn)營收95.80億元，環(huán)比下降11.10%，歸母凈利潤0.95億元，環(huán)比增長181.98%。說明23年以來，伴隨經(jīng)濟和市場的逐步復(fù)蘇，依托成本競爭優(yōu)勢和較好的市占率，先進銅基材料板塊經(jīng)營情況正逐步恢復(fù)。公司23Q1期末合同負債3.10億元，同比增長29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手訂單較充足。期末在建工程達4.59億元，同比增長74.89%，主要系可轉(zhuǎn)債項目及頂立科技碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)投入增加所致。
公司積極圍繞項目建設(shè)，推動產(chǎn)能提升和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。報告期內(nèi)，天鳥高新隨著募投項目的投產(chǎn)，產(chǎn)能進一步擴充。同時蕪湖天鳥“高性能碳纖維復(fù)合材料研發(fā)和生產(chǎn)項目”一期工程建成完工，產(chǎn)品面向民品碳纖維熱場復(fù)合材料和碳/陶剎車盤，進一步將天鳥高新的業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸；頂立科技“碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項目”開工建設(shè)，項目建成后有利于進一步完善公司在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。
考慮到金屬材料板塊盈利下滑，調(diào)整23、24年eps為0.51、0.62元(原為0.63、0.76元)，新增25年eps預(yù)測為0.74元。參考23年可比公司平均估值，采用分部估值法對應(yīng)目標價9.51元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
銅價大幅波動對加工費的影響；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券劉文平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為34.29%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.34。

最新盈利預(yù)測明細如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，楚江新材（002171）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標3星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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