【資料圖】
事件：2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.3 億元，同比+11.04%；歸母凈利潤8.3億元，同比+14.67%；扣非歸母凈利潤7.5 億元，同比+17.43%。其中2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.6 億元，同比+16.94%；歸母凈利潤4.4 億元，同比+23.93%；扣非歸母凈利潤4.1 億元，同比+34.95%。
點評：
23H1 伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，疊加“保交樓”落地帶動商品住宅竣工面積增長，進(jìn)而拉動國內(nèi)廚電行業(yè)呈現(xiàn)溫和反彈。據(jù)奧維云網(wǎng)，23H1 國內(nèi)廚衛(wèi)剛需品類合計零售額為468 億元，同比增長4.2%；煙灶品類合計零售額231.5 億元，同比增長2.5%。23H1 老板營收同比+11.0%，增速大幅跑贏行業(yè)，龍頭份額繼續(xù)擴(kuò)張。分品類看，公司23H1 油煙機(jī)YoY+12%/占比47%，燃?xì)庠頨oY+12%/占比24%，一體機(jī)YoY-11%/占比6%，洗碗機(jī)YoY+34%/占比7%，集成灶YoY+41%/占比4%。分渠道看，工程渠道受“保交樓”驅(qū)動增長較好；電商渠道穩(wěn)步增長；大零售體系，傳統(tǒng)零售回暖，專賣店體系穩(wěn)健，下沉高速增長，創(chuàng)新渠道蓄勢待發(fā)。
毛利率持續(xù)改善，減值沖回增厚業(yè)績。公司23Q2 毛利率為49.7%，同比+2.7pcts，我們預(yù)計主要受益于大宗價格同比處于低位影響。費用端，公司23Q2 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分別同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。此外，23H1 公司應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回合計3856萬元（主要為融創(chuàng)等），對業(yè)績有一定增厚。綜合影響下，公司23Q2 實現(xiàn)歸母凈利率16.0%，同比+0.9pct；扣非歸母凈利率14.7%，同比+2.0pcts。
從資產(chǎn)負(fù)債表看，截至23H1 公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)為81.9 億元，較22 年末+5.0%，在手資金進(jìn)一步充裕；應(yīng)收票據(jù)和賬款合計24.8 億元，較22 年末-3.6%；存貨15.3 億元，較22 年末-4.8%。從周轉(zhuǎn)天數(shù)看，公司23H1 存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為119.2/63.3/186.6 天，較22年分別+0.7/+5.7/+25.4 天。
投資建議：公司傳統(tǒng)煙灶龍頭地位穩(wěn)固，渠道與品牌力優(yōu)勢顯著。短期看大宗價格同比低位、降本增效帶動盈利改善；中長期看高成長性品類洗碗機(jī)+蒸烤機(jī)持續(xù)滲透，名氣子品牌、ROKI 數(shù)字廚電等逐步貢獻(xiàn)收入增量。
我們看好公司優(yōu)質(zhì)出眾的經(jīng)營能力和穩(wěn)健清晰的成長路徑，預(yù)計23/24/25年業(yè)績?yōu)?0.4/23.1/25.9 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)12.2x/10.7x/9.6x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲的風(fēng)險；房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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